我们认为过去四年内风机均价持续下降的历史，是造成市场对后续风机价格担忧的重要因 素。复盘“十四五”风机价格发展历史，价格的下降主要受风电项目补贴退出而带来的降 本需求推动，表现为大型化的快速推进以及价格竞争策略激进的公司实现明显的份额扩张。 伴随着风机设备在项目整体成本中占比逐步降低、大型化的进度放缓，以及电力市场化交 易背景下电站收入端的重要性增加等多重因素共振背景下，行业的竞争逻辑由成本驱动转 向价值驱动，并驱动整机环节竞争格局逐步实现优化以及行业价格持续性回暖从而推动整 机环节经营利润回到合理水平。

  风电整机的长寿命、高运维需求的特点决定了行业天然具备较强的马太效应。根据 CWEA 多个方面数据显示，2014-2024 年国内整机环节市占率基本保持持续提升趋势，CR6 市占率由 63% 提升至 85%。

  风电项目开发以央国企业主为主，对风机供货业绩的普遍要求导致风机环节具备较高的 进入壁垒。受项目开发指标获取难度较大影响，风电项目主要由以“五大六小”发电集团 为代表的央国企业主进行开发。以 2024 年为例，根据风芒能源统计，国内 163GW 风机中 标项目中，接近 90%的项目业主为央国企。而从招标文件来看，央国企业主对供应商资格要求相比来说较高，普遍都要求 GW 级的风机历史供货业绩，较高的供货业绩要求使得风机环 节较难出现新进入者。

  除了供货业绩之外，部分央国企业主也通过框采的模式进一步限制供应商名单。以大唐集 团为例，年年都会通过一次框架采购确定后续招标项目的供应商名单，而从过去三年的框 采结果来看，均只有 8 名合格供应商入围，其余未能入围的尾部风机制造商则无法参与后 续项目的招投标流程从而被排除在外。

  下游业主对风机企业供货业绩的重视大多数来源于于风电项目较长的资产寿命以及其带来的 运维需求。风力发电机组投产后，会随着运行时间的推移受外部环境条件与自身运行影响 逐渐会出现叶片磨蚀、传动链磨损等设备老化现象，如果不及时来维护更换会导致机组 发电性能下降、可靠性降低，从而对项目收益率产生较大影响。而由于风机属于高度定制 化的产品，各家企业在零部件设计及选型上存在比较大差异，这使得在后续运维过程中往往 需要风机供应商提供技术上的支持。 国内风电发展初期风电整机制造商超 40 家，但至 2024 年尚有装机业绩的整机制造企业仅 剩 13 家。部分退出市场的整机企业留下了大量的缺少原设计/制造厂家的技术上的支持与售后 服务的“孤儿”机组，项目发生故障后没有办法进行迅速处理，同时由于缺少原部件的设计资 料、运行数据缺失，备品备件没办法再次生产，也难以开展深度技术改造。根据 BNEF 不完 全统计，国内“孤儿风机”数量超 2.1 万台，为开发商后续运维带来较大困难。因此，出 于对后续运维的需要，开发商在进行供应商选择时往往会更倾向于选择市场占有率占比更大， 财务相对更稳健的企业一起合作。

  3.1 电力市场化交易及大型化放缓背景下，风机需求有望从成本导向转向价值导向

  我们认为“十四五”期间风机价格的不断下行大多数来源于风电“平价“政策带来的降本诉求， 表现为 2020-2024 年三年内风机大型化的快速发展以及部分采用激进价格策略的风机企 业实现的超额份额提升。而在电力市场化交易及大型化放缓背景下，业主对项目收入端的 重视程度有望增加，从而驱动风机需求逻辑由成本导向转向价值导向，可提供更高可靠 性产品及增量价值服务的企业将有望获取更大的市场占有率及产品溢价。

  风机大型化是过去四年风电项目降本最主要的手段。根据 CWEA 多个方面数据显示，2021-2024 年 国内陆风新增吊装机组单台功率由 3.1MW/台提升至 5.9MW/台，海风机组由 5.6MW/台提升 至 10MW/台，整机大型化发展速度远快于 2014-2020 年。受益于风机大型化带来的风机价 格下降以及其他建设费用的减少，陆风项目平时单位造价由 2021 年的 6220 元/kW 下降至 4200 元/kW，降本幅度接近三分之一。

  但随着国内风机大型化持续推进，部分零部件环节比如叶片、塔筒等出现了较大规模的质 量事故，叠加进一步大型化的边际降本作用减弱，行业大型化的趋势逐步放缓，以 2025 年北京风能展各整机企业推出的新品为例，陆风机型基本还是围绕 10-12MW 落地，并没有 较 24 年进一步提升。

  整机环节在产业链中扮演的角色并非简单的采购组装工作，更需要完成总系统的设计工 作以及下游工程环节的优化和升级。从整机企业研发费用来看，行业龙头金风科技每年研 发费用较其余上市整机企业基本实现断崖式领先，但受限于“十四五”周期下游需求主要 受降本驱动并未表现出太强的差异化优势。随着风机大型化进度的边际放缓以及新能源强 制入市带来的电力交易需求下，我们看好可靠性、智能化等因素成为评判风机产品价值的 新体系，并带动整机环节竞争格局进一步实现优化。

  大型化同质化发展过程中，头部企业依靠高可靠性产品形成明确的溢价优势。受风机过快 的大型化和低价竞争影响，行业内风机故障/事故数量持续提升，进而带动风电项目可利 用系数下降，运维费用持续提升。根据 CWEA 统计，2013—2024 中国风电行业发生的倒塔、 火灾烧毁、核心部件失效等大型事故数量呈上升趋势。

  从项目收益率的方面出发，提高整机产品的可靠性及风电场的可利用系数对项目收益率提 升作用明显，依照我们测算，风电场可利用系数每提升 1.5pct 对应项目单位资本开支下 降约 100 元/kW。

  我们统计了 2023-2025 年 11 月中标的一千余个风电项目，总计规模超 220GW，并按照以 下标准将这些项目分为三类：1）高价中标项目：中标企业报价在所有中标候选人中不是 最低价格，这在某种程度上预示着即使部分企业提出更低的报价，业主也选择了更高报价的企业中标， 这在某种程度上预示着中标人的产品具备一定相对溢价；2）超低价中标项目：中标企业的报价是候选 人中的最低报价，且报价低于其余中标候选人报价的平均值幅度超过 5%；3）其他项目： 不属于以上两种中标结果的项目，包括中标企业报价低于中标候选人报价平均值的幅度小 于等于 5%/项目定标时未公布中标候选人报价/只有一个中标候选人。

  从结果来看，优质企业已经凭借良好的产品建立溢价。以金风科技为例，其在全国累计吊 装量中占比约 23%，但在中电建评选的全国“优胜风电场”占比达 33%，验证其产品的可 靠性。从中标结果看，对比其余整机企业，金风科技在过去两年半的时间里超过 50%的项 目为高价中标，同时仅有约 5%的项目为通过超低价报价实现中标，中标结构远好于其余 整机企业。同时，在采取更高的价格去进行投标后，金风科技及远景的市场占有率并未发生 大幅下降。

  参考历史经验，疏于对产品质量的把控有几率会使市场占有率丢失。2006 年华锐风电成立， 2008-2010 年，华锐风电市占率跃居行业第一，2010 年达 23.2%。而自 2011 年起，华锐 风电市占率持续下跌，2022 年市占率仅为 0.6%。我们大家都认为导致该现象的根本原因为，公 司快速扩张下对产品质量的忽视。华锐风电率先生产市场首台 1.5MW 风机，并以低价抢占份额，再以规模优势掌握供应商话语权，实现短期内市占率飙升。但由于对产品质量把控 不严格，公司屡发质量与安全事故，最终降低其产品竞争力。2011 年受制于弃风率高企， 行业装机下滑，公司生产经营压力凸显，市占率快速下降。

  自国家发展改革委、国家能源局 2025 年 2 月 9 日发布 136 号文以来，中国风电项目上网 电价进入市场化定价阶段。不同于平价时期，市场化定价背景下由于电价存在比较大幅度波 动，项目收益与上网电量并不直接线性相关，电价水平受更多因素影响，比如发电时机、 低风速时的出力情况等。 在今年举办的北京风能展上，与其他整机企业不同，金风及远景两家行业头部企业不约而 同地推出了面向电力市场化交易的新一代风机产品，以金风为例，今年发布的风机系列新 品，能够准确的通过电价波动灵活发电，电价高时多发，电价低时少发，以此来实现项目增收（实 测项目平均上网电价提升超 10 元/MWh）并降低重要部件运行损耗，最终实现延长了风机 设计常规使用的寿命 5 年并提升项目收益率 2%～2.5%。

  而要具备交易能力，需要先具备较强的气象预测、功率预测以及价格预测能力，核心考验 的是企业的数据积累及算法能力，而头部企业金风、远景由于布局相对较早，且受益于运 维管理规模较大具备明显的优势。以功率预测环节为例，2025 年 2 月至 10 月南方电网组 织新能源功率预测竞赛并按照月度频率公布排名，在 40 多家包含功率预测企业、发电集 团、科研院所及高等院校的团队中，金风科技及远景能源几乎每个月都实现了前五名的优 异成绩。我们大家都认为在新能源电力市场交易加速推进的背景下，能够为客户提供类似收入增 益的企业将实现明显的产品溢价及份额的提升。

  国内风机出海格局较国内相对更优，根据 CWEA 统计，国内整机企业历史外销规模中金风 科技及远景能源占比分别为 41%及 42%，较国内二者的市占率显著提升。海外业主更加重 视产品质量及可靠性，与国内整机企业在签署供货协议时仅提供 5 年免费质保不同，海外 供货协议往往包含 20 年期的运维合同或稳定电费收入预期协议，若后续出现重大质量问 题或项目发电收入没有到达预期，业主可以对风机企业索赔较高的赔偿金。因此，对于海外业 主而言，同样也更倾向于与海外项目业绩较多，同时财务更加健康的头部企业一起合作。

  除了对可靠性的格外的重视外，多数国家或多或少都对项目本土含量进行一定规定来保证 本土产业链的发展。随着各国风电市场本地化要求的提高，国内整机通过海外制造产能布 局的方式加速出海。海外风电市场呈现出较强的碎片化特点，除中东及印度等相对特殊区 域外，单一市场每年的市场规模相对有限，因此本土产能建设后有望形成较强的区域优势 及壁垒。

  除了制造产能本土化之外， 头部企业如金风科技还在澳大利亚、巴西、巴基斯坦、越南、 南非等地区建设包含远程运营中心（ROC）、测试与运维中心、技术上的支持中心、区域仓储中 心及 GWO 培训中心的海外解决方案工厂。并通过区域深耕及完成本地化运维团队基本的建设 后进一步向下游 EPC 工程服务业务进行拓展，来提升海外业主的用户黏性。依据公司半 年报披露，2025 年上半年，在海外 EPC 服务的带动下，金风科技海外服务收入超 11 亿元， 同比增长 348%。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

  公开简历显示，戴北方，男，1956年8月生，汉族，广东惠阳人，1975年12月加入中国，1973年8月参加工作，学历在职研究生，硕士。

  浦北县委、县政府格外的重视，第一时间成立由县市场监督管理局牵头，公安、农业农村、工信等部门参与的联合调查组，对报道涉及的经营主体开展全面调查，并已采取封存相关物品、固定证据等措施。

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